策略通中金：维持越秀地产跑赢行业评级目标价5.9港元

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　　中金发布研报称，维持越秀地产（00123）跑赢行业评级，考虑到公司销售基本盘具备韧性，予目标价5.9港元/股，对应0.39/0.38倍2026/2027年市净率，较当前股价有59%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩符合市场预期

　　公司公布2025年业绩：营收同比持平为864.6亿元，毛利率为7.8%，销管费率同比走平为4.5%，核心净利润达2.6亿元，整体符合市场预期。

　　地方国资房企融资优势稳固

　　年末有息负债体量基本平稳为1048亿元，短期与境内借款占比26%和71%。期内，综合融资成本下降44BP至3.05%，公司新发行三笔境内债29亿元（票息1.95%-2.5%）、一笔境外点心债28.5亿元（票息3.3%）。

　　投资聚焦核心6城，年初与集团共同斩获广州马场大型地块

　　2025年公司共获取25宗宅地项目约278万平米，权益投资244亿元，隐含38%拿地力度；加强与熟地标杆企业、资源型企业合作，北上广深杭榕6城合计投资占比96.3%。截至2025年末，公司存量土储共计1855万平米，对应未售货值3328亿元，其中核心6城货值占比75%。此外，今年2月集团与公司一起以236亿元获取广州珠江新城马场项目（集团并表），是涉及顶奢商业、办公、高端住宅及酒店公寓的大型综合体。

　　关注后续主力项目推货及去化节奏

　　2025年公司实现销售额1062亿元，其中大湾区与华东分别占比31%和26%；同时，成交均价同比+23%至3.6万元/平米；上海翡雲悦府与北京和樾望云分别贡献159亿元和95亿元销售额，取得市场广泛好评。该行估测公司在手可售资源货量超2000亿元，若新房后市平稳、推货节奏加速，全年或可保持千亿元销售规模。

　　风险提示：新房市场销售景气度不及预期，拿地利润兑现度不及预期。